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　　公司擬以5.7億元收購雅潤文化100%股權(quán)，其中擬以37.56元/股價(jià)格向雅潤文化股東發(fā)行1138.178萬股的方式支付75%對價(jià)，擬以現(xiàn)金方式支付25%對價(jià)；同時公司擬以33.81元/股價(jià)格發(fā)行不超過561.96萬股份募集配套資金1.9億元用于支付現(xiàn)金對價(jià)并提供雅潤后續(xù)運(yùn)營資金；雅潤文化承諾13-16年的凈利潤目標(biāo)分別不低于人民幣5720萬元、6500萬元、7500萬元、8400萬元，平均復(fù)合增速為12.g%，本次交易對價(jià)對應(yīng)的收購PE倍數(shù)為10X/8.8x/7.6x/6.8x，估值較為合理；

　　電視廣告代理業(yè)務(wù)是雅潤收入和利潤主要來源：雅潤文化主營業(yè)務(wù)包括電視廣告代理、戶外廣告和新媒體廣告代理以及欄目制作與廣告業(yè)務(wù);在成立之初雅潤便定位于二三線城市電視廣告資源，通過與省市頻道簽訂承包或代理協(xié)議開展廣告業(yè)務(wù)，自2010年期，雅潤文化開始與地方電視臺成立合資公司(合肥、南京)運(yùn)營下屬頻道廣告業(yè)務(wù)，并開始加大頻道買斷代理業(yè)務(wù)比重，未來雅潤通過異地復(fù)制將逐漸形成覆蓋省會城市的廣告聯(lián)播網(wǎng);同時雅潤還擁有豐富的戶外廣告資源，包括武漢地鐵(1號線和地鐵2號線一期工程)電視廣告獨(dú)家經(jīng)營權(quán)、天津公交電視廣告獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，上海地區(qū)人民日報(bào)電子閱報(bào)欄代理權(quán)以及北京、上海、天津等地區(qū)的戶外大牌廣告代理資源;雅潤也積極進(jìn)行新媒體廣告代理業(yè)務(wù)，目前擁有包括天翼視訊TV189數(shù)字院線平臺、聯(lián)通沃商店、湖北網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺的廣告代理資源;電視廣告代理業(yè)務(wù)是雅潤收入和利潤的主要來源，過去三年的營收占比均超過85%;12年雅潤實(shí)現(xiàn)營收3.36億元，其中電視廣告代理業(yè)務(wù)收入2.94億元，占比為87.7%；

　　公司基本形成覆蓋二三線重點(diǎn)城市的電視廣告資源網(wǎng)絡(luò)：雅潤的電視廣告資源目前主要集中于合肥、南京、重慶、西安、天津等省會城市，其電視廣告代理模式經(jīng)歷了從最初的代理、承包、買斷發(fā)展到現(xiàn)在成立合資公司運(yùn)營的升級，表明雅潤已經(jīng)形成了成熟的二三線城市電視廣告資源運(yùn)營模式，基于已有的成功經(jīng)驗(yàn)，未來雅潤通過異地復(fù)制可快速拓展其廣告媒體資源;結(jié)合公司之前收購的先鋒廣告在山東、河南以及河北擁有的深厚電視媒體資源，公司已經(jīng)基本形成了二三線重點(diǎn)城市的電視廣告媒體資源;在廣告客戶品牌營銷渠道下沉的趨勢下，公司擁有的豐富電視廣告資源能夠有效的滿足客戶多層次和跨區(qū)域廣告投放需求和整合營銷的目的，協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮對公司營收規(guī)模和毛利率提升均將產(chǎn)生顯著效果；

　　業(yè)績預(yù)測與投資建議：作為本土領(lǐng)先的綜合性廣告公司，自上市后公司積極進(jìn)行外延并購提升自有媒體資源，目前公司已經(jīng)擁有了豐富的公交車身廣告、電視廣告、戶外廣告資源，并形成了覆蓋全國區(qū)域的業(yè)務(wù)布局，公司媒介代理規(guī)模穩(wěn)步增長，代理模式多樣議價(jià)能力顯著加強(qiáng);隨著收購整合后協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，公司整合營銷能力將會顯著提升;分析師預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)13-14年?duì)I收規(guī)模分別為51.5億元和62億元，同比增長11%和20%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤為2.73億元和3.49億元，同比增速為51%和28%，對應(yīng)的EPS分別為0.71元和0.9元;假設(shè)雅潤于14年初開始并表，預(yù)計(jì)14年公司全年凈利潤規(guī)模將達(dá)到4.14元，按照增發(fā)后總股本4.03億計(jì)算EPS為1.03元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE倍數(shù)為36.3倍，維持公司買入評級。

作者:佚名      源自：中國廣告網(wǎng)